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2007-03-20 10:44 作者：董曉常 責任編輯：zhongyuexuan
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邏輯 此前在2003年TOM在線從TOM集團分拆出來于中國香港和美國兩地上市，被認為是TOM集團在資本運作上的一記妙著。“當時分拆的初衷是TOM在線獨立發展更有利，而且相比TOM集團的傳統媒體、廣告業務，TOM在線作為獨立業務投資者給的估值更高。但現在很顯然這兩個條件都已經不成立了。”上述人士說道。 實際上投資者如今對TOM在線的估值正在走向一個危險的方向。以美國資本市場為例，自2006年四月TOM股價攀升至歷史最高的28.89美元之后便一路下跌，最低時曾一度跌至8.83美元。 投資者對TOM在線價值判斷的主要依據便是其所依賴的無線增值行業已經進入低谷。中國移動于2006年7月7日推出一系列整治措施被認為對無線增值行業造成沉重打擊。TOM在線在該系列規定施行的第一個財季收入和利潤便較上一年度同期分別減少15%和59%。 旨在提升投資者信心的TOM在線于2006年12月宣布同eBay合作，以易趣為核心成立雙方共營的合資公司，從而進入電子商務領域。但這項著眼未來的交易并沒有提升投資者的信心，反而導致股價大幅下跌。“在業務層面TOM在線短期內看不到可以大規模盈利的新項目，而在錯過新浪之后也沒有合適的收購對象。私有化也是無奈之舉。”業內人士分析道。 對TOM在線更加不利的是，目前的股價和市值仍然不是投資者的心理底線。除了TOM在線之外，另外幾個無線增值概念的中國概念股損失更加慘重：空中網、華友世紀和掌上靈通在過去的半年中股價均在10美元以下的低位徘徊。TOM在線能夠勉強維持目前10美元以上的股價，更多得益于其在無線增值市場領導者的地位以及其擁有的現實門戶的依托。“對TOM在線而言，如果繼續等待下去只會導致股票縮水更加嚴重。2006年第三季度業績只有后半個季度受到移動運營商新政策影響，其業績下滑已經如此嚴重。在接下來的幾個季度這種影響將日益加劇。”上述人士表示。 面對如此不利的市場環境，SP公司的轉型已經勢在必行。而包括TOM在線在內的SP公司實際上早就開始了轉型自救。掌上靈通早在2005年便開始向媒體廣告業務轉型；空中網在去年開始投入巨資向無線互聯網門戶轉型；華友世紀則在去年開始投資原創音樂，艱難的進行從SP向CP的轉型。而TOM在線過去幾年也多次布局新業務，包括電子商務業務易趣、網絡通信業務Skype以及手機支付業務。但這幾個新方向大都屬于沒有明確商業模式的業務，而且和無線增值一樣面臨監管政策不明朗的痼疾。“很顯然，如果成為一個私有公司，在這些新業務的拓展上TOM在線會有更大的空間。”上述人士稱。 當然，作為第一個由上市公司私有化的中國概念股，TOM在線在資本市場的進退自如也給業界留下了更多的想象空間。“TOM在線如果按計劃以較低的溢價完成私有化，則會為其將來再次上市贏得可觀的贏利空間。”該人士最后說道。 新選擇 作為首個主動退市的中國概念股，TOM在線的私有化計劃在國內掀起了軒然大波。聯想到此前2月3日惠普也宣布將從納斯達克退市，似乎一股退市的熱潮開始蔓延開來，然而私有化果真會在中國概念股中成為風潮么？恐怕答案是否定的。 “一般私有化可能有幾個原因：作為獨立公司從戰略上沒有合理性、股價嚴重低估或者作為上市公司監管費用太高，特別是由于美國的薩班斯法案所帶來的高昂費用。”一位投行人士分析道。 在納斯達克和紐交所同時上市的惠普選擇退出納市，轉而單獨在紐交所交易，主要的原因是節省上市公司管理成本。但對于包括TOM在線在內的中國概念股而言，最敏感的應該還是股價被低估，而非管理費用上的考慮。“對于處于成長期的中國概念股來說，具有上市公司身份這樣一個有力的資本杠桿顯得至關重要。”上述人士表示。 在回應股價被低估的策略上，上市公司最通常的選擇應該是股票回購，類似于TOM在線這樣的退市行為屬于極端之舉。“退市之后TOM在線仍然屬于上市公司的一部分，其資本杠桿已然存在。”該人士說道。 自去年以來，隨著中國概念股的走低，包括網易、盛大在內的數家認為自己股票被低估的公司展開了大規模的股票回購計劃。然而，對于盛大和網易這些規模和收益都比較大的中國概念股來說，私有化只是一個幻象而已，資本市場對其本身的長遠發展還是必不可少的。一個明顯的例證是某中國概念股的創始人數次抨擊資本市場弊端，并坦言后悔赴美上市，但該公司似乎從來沒有考慮過從納市退市。 從可行性上來說，那些小規模的中國概念股才應該認真考慮私有化的問題，比如藝龍、金融界、華友世紀和掌上靈通等。這些公司受行業影響或自身經營所致，在過去數個財季中已經開始停止增長，而且利潤大都降至100萬美元以下，藝龍和金融界甚至在2006年第四季度開始虧損。 從財務層面看，這些公司未來一年的凈利潤甚至只能剛剛抵消上市公司的管理費用；從業務層面看，這些公司大都在核心業務上陷于困境，亟需注入或依附于新的資產，以產生新的價值。從客觀條件而言，藝龍是目前最適合私有化的中國概念股。這個公司目前已經成為IAC Travel的全資子公司，而且在剛剛過去的第四季度陷于虧損窘境，和TOM在此前所處的境遇類似。 雖然私有化短期內不會成為中國概念股的一股新潮，但是作為公司發展歷程中的一個選擇，TOM在線所引發的私有化熱潮依然會對中國公司產生深遠影響。 熱門報道： |
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